【每月一会】2024年11月行情展望交流会会议纪要
今年下半年以来，美国大选选情反复拉锯，对金融市场影响较大，而从目前的最新的民调数据分析来看，总体上哈里斯与共和党特朗普难分高下，特别在关键的宾夕法尼亚等“摇摆州”支持率差距较小，随着大选在日真正开始启动，结果或将在本周揭晓。考虑到两党在财税、贸易和产业方面等政策方针的差异对全球地缘宏观经济乃至金融实物资产的影响较为深远。目前从最新民调来看，特朗普需要在宾州获胜才能稳赢，但总体上该州其优势并不大。从大选结果情形预测来看，若特朗普当选且共和党横扫参众两院，则其在关税、减税、移民及其他政策将全面出台，长远从产业需求、通胀等角度利多商品；而若共和党赢参议院，输众议院，特朗普仍可通过总统行政命令推进关税等部分政策，但总体上利多因素受限。假设哈里斯当选，更加可能输参议院，赢众议院，那么宏观政治环境将与目前状态类似，但若输掉两院哈里斯成为跛脚总统，参照奥巴马第二任，推动不了任何改革政策，且美联储宽松政策滞后，则对美国经济和相关股市、商品都有较大利空。还有一种情形为选举官拒绝认证选举结果，在年大选都曾发生过，若再度出现可能给市场带来不确定性担忧，风险资产或被资金抛售流向避险资产。
股指方面，目前国内高频宏观经济多个方面数据显示在第三季度经历下行压力后，随着9月的增量刺激政策出台，部分领域包括制造业、房地产等出现改善迹象，随着增量财政进一步出台，四季度有望持续好转，具体要看刺激的力度。股市目前对经济前景尚较乐观，10月交易情绪高涨，资金进入板块间流动，随着三季度财报已经披露完毕，业绩风险也全部释放，从弹性来看，IM仍是本轮上行行情中表现最佳的品种。国庆后下旬A股市场成交维持近2万亿元高位的日均成交额，显示市场交易情绪积极，对指数形成较强的支撑作用。但本轮上涨过程中仍有回调，预期与现实互相验证使得指数在当前高位表现出一定的震荡，直接做多股指期货或建仓认购期权可能面临中间回撤，风险收益比较低。可优先考虑在11月宏观事件落地后卖出支撑位5600点左右虚值中证1000认沽期权相较而言风险收益比更高，胜率更大。
国债方面，将要召开的人大常委会理论上可能调整债务限额增加化债额度、公布发行特别国债增加银行核心资本等，同时可能灵活使用结存限额增加地方债发行量，上述举措均可能增加年内政府债供给量。而赤字率调整则在大多数情况下要等待明年两会。从政策配合的角度来看，央行目前仍明确为支持性立场，如果年内政府债有大额度增发，货币政策也会加力配合，可使用的工具包括四季度大概率落地的进一步降准、公开市场国债买卖，还包括买断式逆回购等多种流动性投放工具。政府债集中发行会导致资金面出现缺口，但是央行非常有可能会加大流动性投放进行对冲。在政策支持线索下国内经济出现结构性改善，不过当前整体内需处于环比企稳阶段仍有较大改善空间，且外需存在下行压力，要达成经济目标还需政策进一步加力支持。目前债市对年内政府债供给增加预期较强，围绕增量财政政策的博弈也在近期主导了国债现券以及期债价格趋势。不过考虑到央行货币政策操作对流动性缺口的对冲作用，等待财政政策落地后，不论规模大小，对债市而言较大有极大几率会出现利空出尽的情况。考虑到目前经济基本面仍然处在内需环比企稳的阶段，真正基本面持续好转还需要一个验证的过程，也需要更进一步的政策支持，包括但不限于明年的赤字率调整。因此如果财政政策落地后出现利空出尽，短期在经济持续回暖尚未得到实际验证的阶段，债市或出现波段回升的机会。财政政策落地前，短期债市或仍以区间震荡为主，单边策略上建议财政落地前维持谨慎，利空落地后或可寻找波段做多机会。曲线策略，目前长短利差偏高，如果财政利空落地，或能关注做平曲线。
海外方面，美国经济在走弱过程中喜忧参半，制造业仍疲软，就业市场受到突发事件影响而走弱，三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期2.9%，前值为3%，尽管消费支出超预期增长成为主要驱动，但净出口和投资的拖累使增幅没有到达预期。总体上经济前景将受到美国大选的扰动，当前在“软着陆”的路径下，美联储基于就业数据走弱支持年内再降50个BP，但后期降息节奏暂不明确。对于贵金属来说，宏观上目前央行宽松和地缘避险情况仍有支撑，交易上金银价格走高刺激部分机构增加ETF持仓，投机多头进一步加仓为价格带来支撑，央行和金融机构购金需求保持强劲使库存再度走低的情况，金价长期利好。短期在美国大选结果不明的情况下，多空逻辑有可能会出现反转，投资者可能相对谨慎，建议持有多单的逢高止盈，暂时观望。
集运指数方面，10月指数波动较大，主要受到航司报价反复的影响，当前中东地缘局势尚未明朗对短期价格有一定支撑。但中期集装箱供应持续走高，需求受到欧洲经济景气度不佳和贸易摩擦的影响维持疲软，使运价持续反弹的空间存在限制，若未来地缘局势出现变化，运价有可能会出现大幅度波动，建议谨慎操作，在美国大选结果落地后，尝试逢高做空。
铜：10月以来，因国内宏观政策乐观情绪回落、旺季需求边际减弱、铜矿紧缺格局边际放缓，铜价存在一定回调。展望后市，从宏观方面来看，9月中美联储议息以来，美债收益率、美元指数超预期强势攀升，10Y美债收益率突破4.2%、美元指数突破104，一方面反映出前期市场对美国经济衰退的“错判”，另一方面也反映美国大选的“特朗普交易”行情——高通胀、高利率以及强美元，给工业金属价格带来下行压力，并削弱美元计价商品的吸引力。国内方面，中国10月官方制造业PMI 50.1%，前值49.8%，超季节性回升至枯荣线上方，根本原因可能在于前期政策驱动，后续着重关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。供给方面，铜矿供应短缺格局边际放缓：铜矿方面，11月1日TC报13.01美元/千吨，短期TC价格连续回升，短缺格局边际放缓，但中长期去看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。粗铜方面，10月底加工费上行至1100元，供应紧张程度亦放缓。库存方面，全球库存仍处高位，库存去化幅度放缓：上周LME周度平均库存27.31万吨，周环比下降1.84%，下滑幅度放缓；COMEX周度平均库存8.82万吨，周环比上升6.47%，累库幅度提高；截至11月4日，SMM全国主流地区铜库存19.81万吨，周环比-1.2万吨。10月以来，境外库存去化放缓，境内库存小幅累库，全球整体库存仍处高位，库存仍存压力。微观需求方面，旺季需求边际放缓：10月旺季开工率不及9月，SMM电解铜周度制杆开工率回落至74.52%。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。总的来说，宏观方面，10月美联储降息预期较9月明显下滑，下一次降息25bp概率持续走高，美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力；国内已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，后续着重关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，10月旺季需求边际放缓，11月步入淡季阶段，开工率或将继续回落。因此，短期来看铜价缺乏明显的上行驱动因素，但国内刺激政策预期及铜矿供给紧张亦提供一定价格支撑，后续宏观政策预期及库存去化趋势或指引短期价格方向。
不锈钢：近期不锈钢盘面震荡回落，304方面佛山和无锡市场贸易商多以稳价观望为主，市场整体整体量级有限，下游对后市行情仍多保持观望心态，整体交投氛围偏平静。菲律宾雨季将至，镍矿市场成交偏少，矿价弱稳运行，市场整体观望为主；印尼方面11月印尼内贸基准价小幅上涨，工厂多持压价心态较强。镍铁报价相对坚挺，钢厂原料补库，叠加下月不锈钢排产保持高位，对原料有刚性需求。近期不锈钢社会库存企稳，仓单数量高位回落，但去库速度暂未有显著提升。不锈钢下游需求表现偏弱，金九银十旺季改善预期已经落空，询单增多但实际成交较少。终端表现偏稳，汽车产销继续回升，旺季叠加政策补贴，家电产量多数增加，餐饮和五金消费产量整体改善。总体上，从基本面来看钢厂排产保持高位，库存有一定消化，但需求受限叠加去库速度暂未有显著提升，基本面仍偏弱，市场观望情绪未减，在供需博弈之下短期盘面预计以偏弱震荡为主，后市关注镍矿端变动以及国内房地产等宏观政策的情况。
锡：供应方面，1-9月锡矿累计进口量为12.3万吨，累计同比-31.05%，其中自缅甸地区累计进口6.6万吨，同比减少51.64%，缅甸佤邦当局对于锡矿生产的恢复时间尚未给出明确指示，不过近期已有办理采矿许可证期限缴费的通知，关注后续缅甸锡矿恢复情况。目前国内加工费下调，云南部分厂家已反馈原料偏紧，部分企业不得不使用低品位矿或尾矿进行生产，导致回收率下降，生产所带来的成本上升。需求方面，据SMM统计，9月国内焊锡开工率74.1%，月环比增加3.6%，其中大规模的公司开工率75.3%，月环比增加4.0%，中型企业开工率69.2%，月环比增加2.7%，小企业开工率83%，月环比增加3.8%。9月订单量有所增加，反映了下游和终端消费的逐步回暖迹象，也受益于9月下旬部分下游和终端企业为假期提前备库所带来的采购增长。专注于光伏焊带的企业则表示，虽然整体生产在假期前备库影响下有所回升，但光伏产品订单情况并不理想。半导体方面，全球半导体销售额延续增长，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游消费逐渐回暖迹象。综上，短期基本面驱动有限，宏观波动较大，预计锡价宽幅震荡，关注后续缅甸锡矿恢复情况。
碳酸锂：供给整体相对宽松，10月排产预计基本稳定有微增，近期供给的边际增量逐步缓和，上周的周度产量数据小减。近期碳酸锂需求稳中有升，下游采买意愿较强，10月头部电池订单比较饱满。近期下游需求整体略超预期，但旺季窗口已过，后续需求端好转的持续性仍然有待验证。十月盘面整体宽幅震荡，近期近月交割买盘较集中提振市场情绪，澳矿三季报显示矿端或有部分减产，叠加需求偏乐观，对盘面有一定带动。碳酸锂基本面来看，10月排产预计基本稳定有微增，前期江西上游减停产消息的发酵目前基本已经反馈完毕，短期盐厂暂时也没看到有更多联合减产的可能性。近期下游排产有改善整体略超预期，库存已经明显有回落趋势，下游补库量增加，上游库存消化显著，整体上库存对基本面的压力略有缓和，但四季度从平衡来看供应仍偏宽松。短期而言，市场情绪有改善，矿端投产预期弱化以及较强的需求对碳酸锂市场形成支撑，但基本面自身驱动力仍比较有限，反弹后也有部分产业套保压力，盘面大幅上行仍有阻碍，短期预计区间震荡为主，主力参考7.3-7.8万附近运行。
钢材：10月份以来，钢厂复产，但近期复产暂缓，产量尚未达到上半年高点。截止11月初，铁元素产量（钢联245家钢厂铁水样本+富宝255家钢厂废钢日耗）在288万吨，比上半年294万吨高点低，并且持续两周产量都未明显上升。本周品种材陆续减产，螺纹、热卷和带钢都减产明显，在利润好转情况下，钢厂11-12月份可能不会大幅扩产。考虑这几年中国钢厂兼并重组，行业集中度增加，钢厂调节产量效率提高。24年钢厂持续亏损，现金流收缩，利润10月份才阶段性好转，面临淡季累库压力，钢厂目前复产谨慎。分品种材看，螺纹钢产量已经恢复至年内高位。截止11月1日，螺纹钢产量243万吨，接近上半年高点244万吨，低于23年同期。考虑10月份螺纹钢表需均值在235万吨水平，如果螺纹钢产量不继续增产，11月份螺纹钢小幅累库，但累库幅度不大。热卷产量持续下降，库存加速去库，供需情况好于螺纹钢。截止11月1日，热轧卷板产量302万吨，环比下降1万吨。在利润好转下，热卷库存不增反降，可能是冷轧基料分流热轧产量有关。从8月份开始，冷热价差持续走扩，目前冷热价差在600-700元高位，冷轧利润好于热卷，影响铁水向冷轧倾斜，挤压热卷产量。考虑“设备更新”政策支撑冷轧卷板需求，预计冷热价差依然可以保持高位，11月份热卷依然可以维持去库走势。当前五大品种材产量867万吨，低于6月份均值890万吨高产量水平。考虑10月份五大材周表需880万吨，如果11月份产量止增，五大材依然维持去库走势。表外四大材（带钢、钢管、型钢和涂镀）目前呈现产量回升，仓库存储下降，表需回升走势。整体仓库存储上的压力不大。
铁矿石：供应上进口矿保持增量预期，海关总署1-9月铁矿石进口量9.1887亿吨，同比+4.9%（+4275.9万吨），增幅较上月基本持平。分结构来看，澳巴同比+2%（+1770万吨）至7.487亿吨，其中澳洲同比-0.6%至5.517亿吨，巴西同比+12%至1.97亿吨；非主流矿进口量同比+18%（+2612万吨）只1.712亿吨，增幅较上月有所收缩，增量主要由印度、南非、秘鲁、埃及等国家贡献。高频数据分析来看，1-10月全球发运量同比+2.9%（+3757万吨），累计增幅较上月（3.6%）收窄，澳巴与非主流国家发运同比增幅均会降低。其中，澳巴发运同比+1.4%（+1457万吨），其他非主流国家同比+11%（+2300万吨）；45港到港量同比+5.4%（+5119万吨），考虑到海外矿山项目稳中有增，预计进口增量有望维持。需求上全年粗钢产量依然维持减量，但产量环比修复，全年产量降幅有望收窄。统计局口径来看，1-9月粗钢产量7.685亿吨，同比下降3.6%（-2659.27万吨）；生铁产量6.444亿吨，同比-4.6%（-3072.81万吨）。近期钢厂利润好转，铁水环比回升，但截止11月初，铁水有见顶迹象。在淡季需求预期下，钢厂复产偏谨慎。港口库存维持高库存累库走势。截止10月31日，45港库存1.542亿吨；钢厂按需补库，维持原料低库存格局，但考虑到海外发运稳定运行，叠加钢厂超量补库意愿不强，预计铁矿石高库存维持。10月铁矿石呈现宽幅震荡走势，主要受到钢厂复产与宏观情绪影响。价格指数来看，9月末普氏62%指数均值从90美金快速回升至110美金，主要受到国内宏观刺激政策预期的影响；10月初至今，宏观情绪扰动持续，普氏62%指数在100美金附近波动。基本面上，铁矿石维持供增需减、库存高企格局。环比来看，10月基本面改善，钢厂复产节奏加速，但钢厂整体以按需补库为主，港口库存高位累库。展望后市，钢厂复产有见顶迹象，港口库存高位运行，铁矿石估值承压，但市场对11月初的宏观会议有预期，宏观逻辑或对价格有所支撑，预计11月呈现先涨后跌走势，关注800-850区间压力。可尝试卖出虚值看涨期权。
焦煤：综合国内产地和进口的量来看，1-10月焦煤日均供给量为148.2万吨，去年同期为149.9万吨，同比下降了0.8%。其中，10月焦煤的日均供给为155.7万吨，去年同期为149万吨，同比增长了4.5%。需求上看，1-10月铁水均值为229万吨，折算焦煤需求为147.7万吨，同比减少了4.9%，其中10月铁水日均产量为233.3万吨，折算焦煤需求150.5万吨，同比下降4.6%。由此可见，今年以来焦煤供需宽松格局未变，10月以来供需进一步走向宽松，中长期看焦煤下行方向较为明确。但是短期主导价格的因素中，宏观仍占有较大比重，且短期钢厂利润向好仍对原料价格有支撑，预计11月焦煤呈现宽幅震荡格局，波动区间或在1300-1500元。
硅铁：供应上2024年1-10月累计产量456.77万吨，同比下滑0.03%（-0.1万吨），基本与去年同期持平。目前市场宏观预期缺乏，现货端供应压力较大，厂库止降转增，厂家利润再度回落，供应增速放缓。而下游需求正值淡季，硅铁供增需平，仍需减产定价。需求上10月炼钢需求边际改善。日均铁水产量+废钢日耗较9月环比增加8.9%左右。非钢需求，2024年1-9月硅铁出口31.58万吨，较去年同期增加1.96万吨，同比增加6.62%。10月金属镁产量持稳。根据钢联多个方面数据显示，10月金属镁日产均值为25800吨，9月约为25600吨，环比增长20吨/日。非钢需求整体维持强劲表现。库存上目前硅铁库存绝对值中性，钢厂仓库存储天数依旧偏低，仓单数量中性。展望后市，短期硅铁基本面暂无重大矛盾，整体呈现供增需稳态势，盘面交易将在宏观预期与现实见摇摆，需求淡季下供应压力仍存，硅铁仍有减产定价的需求。预计短期硅铁价格宽幅震荡为主。
锰硅：10月以来锰矿价格维持震荡趋势。受锰硅供过于求的影响，锰矿价格维持弱势。另一方面，锰矿自身维持供需宽松格局。港口库存加速上行，供应压力凸显。受锰矿价格长期维持低位的影响，11月起南非部分矿山将减少对华发运，康密劳目前处于停产状态，复产时间仍需等待通知。锰矿供减需平，供需存改善预期，关注库存边际变化。供应上2024年1-10月累计产量688.29万吨，同比下滑8.4%（-120.2万吨）。10月锰硅产量环比回升，主要由于宏观预期好转带动厂家利润走好，但整体边际改善相对有限。短期来看，锰硅产区利润依旧分化，南方主产区利润有限，北方内蒙宁夏存在复产及新产能投产，未来供应仍有增长预期。需求上10月炼钢需求边际改善。日均铁水产量+废钢日耗较9月环比增加8.9%左右。受螺纹钢快速复产的影响，锰硅需求端有所改善，但需求仍难以承接高供应现状。库存：仓单注销使得显性库存隐性化，高供应下库存去化有限，供应压力仍存。钢厂端维持低库存格局。展望后市，短期盘面定价将在宏观预期及弱现实之间摇摆，锰硅供需宽松、成本端锰矿供需改善，存在成本支撑，但难以驱动独立行情。预计短期锰硅价格宽幅震荡运行为主。
油脂：棕榈油方面，产地方面即将进入降雨偏少的季节性减产周期，随着产量可预见性的下滑，如若出口从始至终保持了环比增长的走势，库存预计仍然较难累积，马来和印尼两地棕榈油紧缺的态势仍然较难更改，目前来看，10月份的数据依然呈现出产量减、出口增的局面，若MPOB在11月10日发布的报告中仍显利多，棕榈油内外盘价格或依然较为高企。豆油方面，短线来看CBOT豆油将继续呈现滞涨后调整的走势，但因美国豆油基本面库存极低，对行情有所支撑。叠加原油增产推迟，地缘因素持续扰动，国内大豆到港拖延，部分工厂已经陆续停机，豆油供应偏紧的预期依然将会影响期货市场。
豆粕：美国农业部10月发布的供需报告数据显示，美国2024/25年度大豆产量为45.82亿蒲式耳，低于9月报告预估的45.86亿蒲，但是高于分析师预估的45.72亿蒲，而单产数据预估为每英亩53.2蒲式耳，高于9月预估的53.1蒲，高于分析师预估的53.0蒲/英亩。全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应迅速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至23%。长周期来看，大豆价格将维持在低位区间。回归当下市场，油脂偏强，叠加美豆需求转好，带动美豆价格反弹。当前美豆供应充裕，收割进度快，巴西新作呈增产格局，全球供应长周期继续增加。而部分主产州降水偏差持续改善，市场交易话题相对匮乏，盘面继续在1000美分上下波动。国内豆粕库存下滑，但仍在同期高位，四季度国内大豆到港预计仍在高位，价格难言乐观。连粕在3000以下抄底资金入场积极，阶段性维持震荡表现。中期焦点在美国大选影响，美豆销售、单产调整、及巴西新作种植表现上。
玉米：供应端来看：新作受天气影响，有减产预期，但前期交易充分，市场炒作情绪减弱；新作陆续上市，市场供应充裕，但收储预期提振市场惜售情绪；年内小麦及稻谷替代下滑；后期谷物进口或有下降，支撑市场信心；港口库存低位，终端库存低位。需求端来看，猪价高位，考虑到后续饲料价格仍偏弱，终端备货仍相对谨慎，但生猪存栏及体重持续回升，利于四季度饲料消费。深加工刚需备库，但伴随利润好转，仓库存储下降，深加工后续仍有备货需求。目前东北新粮陆续上市，市场供应增加,但受收储预期影响，农户惜售情绪较强，价格趋稳；华北深加工门前到车辆高，价格疲弱。现货供需仍显宽松，但替代及进口在4季度都将明显转弱，且目前利空发酵相对充分，叠加增储预期，盘面价格在2150底部支撑确定性较强，整体维持震荡偏强预估，前期2501合约多单继续持有。
生猪：供应端来看，根据理论测算，后续供应将持续恢复。目前集团场后续供应持续恢复，前期快速提升产能，提高配种和分娩率，仔猪出生效率增加。同时部分头部企业大量外采仔猪，也导致后续压力增强。但根据农业部能繁母猪数据，后续出栏虽增但缓，而随着散户的大幅去化，散户减量及集团场增量孰轻孰重仍难给出定论。整体供应目前维持稳中向上看法，市场出栏情绪较为积极，暂未看到堰塞湖的前提下，预计价格维持在17元/公斤上下。成本端来看，仔猪价格企稳反弹，市场在此价位补栏积极性有所回升。母猪补栏维持低位，市场对未来行情预期不佳，且四季度北方疫情有所加强，补栏积极性较前期回落。需求端来看，近期随着天气转凉，需求开始有所改善，但11月底前预计需求难有明显增加。供应量在持续释放和加强，需求尚且没开启年底腌腊备货，行情仅有小幅的降温提振。目前月初缩量，价格出现小幅反弹，二育补栏谨慎，进入11月，或迎来二育及散户的一部分积极出栏，行情存在很多压力。更长周期则关注集团年底出栏和腌腊、屠宰备货之间的博弈。目前盘面跌至15元/公斤附近，可少量试多。
棉花：市场等待美国大选及中国宏观政策，宏观方面不确定性较强，目前基本面方面，近期主要产棉区的收购与加工活动持续提速，其中北疆与东疆的籽棉收购工作已近尾声，而南疆则步入籽棉收购的中后期阶段。北疆与南疆的机械采摘棉花收购价格已趋于一致，显示出成本结构正逐步稳定。新棉成本使得郑棉主力合约14300及以上成为较明确的压力区间，国内棉价逢高承压，产业下游需求也不强，近期产业下游棉纱、坯布成品库存逐步累积，不过目前仓库存储上的压力不大，棉价也暂难深跌。综上，短期棉价或区间震荡，关注宏观政策。短期震荡，利空驱动不强但上行空间受限，前期执行价格为14800以上的看涨期权持有。
白糖：巴西10月上旬产糖量为244.3万吨，同比增幅达8%，累计产糖量为3559.1万吨，同比增幅达1.93%，后续产量预计可能小幅高于当前市场主流预估水平。且巴西近期迎来降雨，总的来看，原糖继续冲高动能不足，保持高位震荡格局，承压24美分/磅。原糖的波动对国内市场的影响力减弱，随着甘蔗糖厂相继开机，市场供应量逐渐增加，同时考虑到当前白糖正处于消费淡季，需求表现平平，交易活跃度不高，总的来看，短期内郑糖盘面保持高位震荡，但中期逢高承压，关注6000元/吨压力位，前期执行价格6000以上卖看涨期权持有。
工业硅：从供应角度来看，10月工业硅产量预计小幅回升，主因新疆地区开工率回升。11月工业硅产量预计高位震荡，一方面西南部分企业计划停炉检修，另一方面可关注新增产能投放带来的产量增量。从需求角度来看，11月需求预测小幅下跌，四川地区多晶硅企业有可能减产，有机硅、铝合金步入淡季。多晶硅价格维稳，产量预计年底有小幅下降。一是因为前期复产后，库存有所积累，二是因为枯水期四川电价抬升，或有部分产量将向西北地区转移，三是光伏产业多次开会应对价格持续下跌，后期或将有产能控制举措以提振价格。从供需平衡角度来看，2024年四季度工业硅预计供应充裕、需求企稳回升，供应端由于高基数因而整体高于需求，依然有累库压力，但库存积累压力减少。从基本面来看，11月进入平枯水期，电价上涨，川云南地区工业硅企业开工率将下降，但同时年底四川地区多晶硅也有减产可能，因此供需双减，预计对平衡影响较小。同时，年底工业硅仍有新产能投放，从产量端来看，供应仍将处于高位。从库存角度来看，11月工业硅期货仓单需集中注销，大量仓单将变成现货，进一步增加现货市场供应充裕度。在高供应的情况下，工业硅价格难以大面积上涨，预计低位震荡为主。但需关注远期光伏产业恢复预期以及能耗控制对工业硅价格的带动作用。后期能关注多晶以及工业硅产量变化的情况，新仓单注册情况，以及11月仓单集中注销的影响。期权方面，前期看跌期权可止盈或持有。若价格大大上涨，可考虑买入看跌期权。
天然橡胶：供应方面，月内泰国整体天气改善，仅南部部分地区割胶工作不畅，北部及东部地区原料上量明显。随着浓乳和烟片需求回落，胶水月内高位回落。部分大厂推迟中国10月船期，积极抢原料生产，杯胶收购价格相较坚挺。越南产区天气存在改善，割胶工作陆续恢复推进，整体维持季节性增产趋势，月底仍存在一定降水扰动限制原料放量，部分工厂为交补订单，原料收购相对积极，但受到EUDR推迟执行消息、工厂利润等因素影响，压制原料出现下行趋势。需求方面，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.73%，环比+0.05个百分点，同比+1.06个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为59.19%，环比+0.27个百分点，同比-5.16个百分点。周内半钢胎企业产能利用率小幅波动，各企业维持高开工状态，近期全钢胎各企业排产情况表现不一，检修企业开工逐步恢复，带动整体产能利用率小幅提升。预计下周期半钢胎企业产能利用率维持平稳运行，全钢胎企业产能利用率存走低预期。综上，海外原料价格持续走弱预期，叠加混合到港呈现增加态势，青岛混合胶库存出现累库拐点，现货紧张环节，预计胶价偏弱震荡，后续关注海内外产区天气变化及原料上量情况。操作上可考虑轻仓试空或卖出19000看涨期权。
纯碱：近期市场消息较多，盘面整个10月存有一定的宏观多头情绪，但受制于纯碱较大的供需压力和持续的累库格局，盘面整体压力较大，向上缺乏驱动。从纯碱自身基本面来看，未来供需格局相较玻璃过剩更为明显，下游浮法玻璃和光伏玻璃产线减量明显，加剧了纯碱的过剩压力。根据供需的推演，后市若没有较大的降负荷减量那么行业累库格局仍会持续。因此纯碱后市关注重点为上游降负情况，当下的供需结构下依然是过剩格局，但近期有会议的政策预期，11月可关注人大会之后盘面回归弱现实定价的交易机会。
玻璃：玻璃在10月冷修减量明显，盘面供应减量及宏观氛围转暖的驱动下大幅反弹，带动现货市场投机需求转好，玻璃上游库存大幅去库。当下玻璃供应量已经有较大幅度减量，未来还有一定的减量预期。后市需要跟踪中下游拿货后的消化情况，以及终端需求能否看到实质好转。短期依然存有本月人大会的政策预期，但盘面月底出现续涨乏力，继续上涨需要基本面支持或进一步的政策强预期。人大会之前存预期变数，01低位在手多单前期我们已经建议止盈离场，关注会议后释放的宏观信号，若有超预期的政策刺激则可回调低多对待，若政策不及预期，玻璃可能重回弱现实的交易逻辑。
10月国际油价基本围绕中东地缘冲突局势波动，价格先涨后跌，整体呈现下跌走势。国庆假期伊朗对以色列发动大规模导弹袭击，市场担忧中东局势可能进一步升级，叠加美国飓风影响，国际油价大面积上涨；节后中东局势并没有进一步升级，油价地缘溢价回落，且OPEC和国际能源署均连续第三个月下调全球原油需求增速预测，油价走势偏弱。从化工走势来看，除个别品种受自身供需驱动走势相对独立，比如燃料油和烧碱，其他化工品均受到油价拖累。
原油：11月市场风险事件较多，中东地缘仍有反复、美国大选进入白热化阶段、美联储降息预期以及中国人大会议的宏观政策预期等，预计11月油价波动较大。中东局势仍将呈现波段性扰动，但并未涉及石油生产设施，对油价短期影响有限。未来油价趋势或将更加依赖于基本供需因素。近期OPEC+同意将12月增产计划推迟一个月，但需求偏弱预期下油价驱动有限，预计布油或在68-76美元/桶区间震荡。关注：美国选情变化、美国经济数据、美联储11月议息会议降息路径、中东地缘局势风险。
LPG：短期现实略弱、后续有望适度改善。当下需求偏弱承压市场，港口累库、炼厂累库。需求方面，燃烧需求释放没有到达预期、仍需等待天气驱动，烷基化和MTBE烷基化需求装置开工偏低、利润不佳，PDH需求受装置检修如金能拖累、中景短停后恢复，渤化计划11月中检修。后续供应端有望维持缩减预期，燃烧需求改善预期叠加PDH装置逢低补库支撑，关注PG2412 4400附近支撑，FEI价格600美元附近支撑，倾向认为PG走弱空间存在限制。建议择机多配或逢高做缩PDH 2501利润，或多外盘FEI空内盘PG套利。
苯乙烯：纯苯来看，10月纯苯加速下跌，因节后油价下跌拖累，叠加供需转弱，库存持续回升。11月在下游大厂检修下，纯苯供需预期偏弱，且进口预期依然偏高，预计价格震荡偏弱。苯乙烯方面，浙石化检修落地、11月新增检修不多；但伴随行业利润好转苯乙烯开工或受到提振。下游3S开工近期表现尚可，后续EPS或季节性开工逐步转弱。3S整体对苯乙烯价格难形成有效持续驱动。但港口库存低位对苯乙烯仍有支撑。综上11月苯乙烯自身驱动或逐步转弱，原料端支撑偏弱。苯乙烯盘面震荡偏弱对待，逢高空思路参与，上方压力位看8700。
聚烯烃：LLDPE目前供应压力不大、现状尚可、基差较强；PP目前现状受装置检修和需求尚可，短期基本面不差，部分牌号供应偏紧。整体预期不佳，利润持续修复，后续装置负荷大概率提升，新产能11月内蒙宝丰计划投产一条线、中石化英力士投产叠加其他新产能，下游需求方面农膜季节性旺季需求不可持续，成品高库存去化后刚需补库为主、整体表现不温不火，整体供需预期转向宽松，建议反弹空配，逢高做缩MTO利润为主。
PVC：PVC当前开工季节性偏低但四季度中后段存回升预期，而需求端逐步进入淡季，政策效果尚未兑现至地产端，终端采买谨慎难支撑价格上行。出口方面近期亚洲市场行情报价上提，但年底BIS认证再度到期受船期影响预计印度商采买谨慎，放量难度大。预计后续库存将维持偏高水平，对价格形成压制。01合约在供需矛盾凸显且难见缓解预期下预计低位运行，逢高偏空对待，上方阻力暂看5800。关注宏观政策超预期的影响。
烧碱：烧碱开工周度环比回升且当前处于高位，后续检修计划11月上主产区仍有大厂检修，行业整体检修力度在11月中后逐步放松。目前山东区域供应压力暂有限，需关注在检修高峰下能否顺畅去库。下游氧化铝在高利润下积极性较高，中期看氧化铝进一步提负受制于铝土矿，且在四季度季节性检修频繁叠加环保政策下开工或有扰动。当前非铝下游对高价已有抵触，印染化纤逐步转弱驱动向下，矛盾逐步积累。高空思路参与，上方阻力暂看2800。
甲醇：甲醇延续略弱现实、偏强预期格局。目前下游需求开工尚可，但传统下游因利润不佳且成品库存高限制补库的持续性，MTO工厂维持原料低库存。短期甲醇平衡表偏弱，且港口库存较高、流通库存持续累积至历史高位；中期来看基于供应端气头装置季节性停产和部分传统下游DMC BDO和宝丰MTO装置投产驱动中期平衡表有改善的预期，关注11-12月国内外气头装置限产节奏，甲醇建议多配思路，逢高做缩MTO利润。
尿素：供应端来看，尽管11-12月存装置检修计划，短期尿素日产偏高，且当前库存较去年同期增加明显，尿素整体供应压力较大。需求端来看，农业需求疲软，下游多采取按需采购策略，复合肥冬储的预收可能为尿素带来一定支撑，但难以显著提振整体需求。综合看来，在供需平衡表宽松背景下，行情缺乏有效驱动，短期或在1800-1900区间震荡。
